帝欧转债发行主体评级AA-，债券评级AA-，发行金额：15亿元，转股价值107.24，预计上市价格125-130元。

纯债价值81.00元，债底保护较弱

帝欧转债面值为100元，发行期限为6年。6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.6%、2.0%、2.5%，到期赎回价格为115元(含最后一期利息)，对应的到期收益率为3.20%。主体信用评级和债项信用评级均为AA-级。按照2021年10月20日6年期AA-级中债企业债到期收益率(6.9571%)计算，纯债价值为81.00元，债底保护作用较弱。

公司简介

陶瓷是以耐火的金属氧化物及半金属氧化物，经由研磨、混合、压制、施釉、烧结之过程，而形成的一种耐酸碱的瓷质或石质等建筑装饰材料。建筑陶瓷所使用的各类黏土、砂石等胚料原料和釉料中的较多无机盐，属于非金属矿物材料，我国矿物原料、釉原料等原材料供应充足，开采、加工企业较多，行业竞争充分，基本上采取市场化定价机制。建筑陶瓷主要应用于住宅装修装饰和公共建筑装修装饰，其发展状况与我国建筑装修装饰行业的运行紧密相关，同时受到国民经济状况与居民消费水平的影响。

意大利和西班牙作为传统陶瓷强国，凭借精湛的技术和领先的设计在全球建筑陶瓷行业中占据着重要的地位;我国建筑陶瓷业近年来发展迅速，已成为世界上最大的建筑陶瓷生产地及主要的建筑陶瓷出口国。但从目前整体情况来看，我国建筑陶瓷行业集中度低，总体产能特别是低端产品产能存在过剩，竞争较为激烈，整体呈现“大市场、小企业”的特征。大多建筑陶瓷生产企业规模小，从事低端产品的生产，产品附加值较低且竞争激烈;中高端市场则主要由少数具有规模且品牌知名度较高的建筑陶瓷企业所占据。

帝欧家居主营建筑陶瓷，主要产品包括抛光砖、抛釉砖、抛晶砖、仿古砖、瓷片及陶瓷配件等。营收同比增速波动较大，近两年及上半年分别为29.3%、1.2%、15.7%。销售净利率持续走低到上半年的8.6%;净资产收益率走低到去年的13.3%;净利润同比增速同样波动较大，近两年及今年上半年分别为48.5%、0.9%、8.7%。公司资产负债率约52%，整体债务压力不重，但应收款占总资产比重持续提升到上半年的36.6%，存货占比略走低到9.1%。实控人持股质押比例约57%。

上市价格预计在110元至115元区间

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1)2021年10月20日转股价值在90至110元之间;2)债券余额在5亿元至15亿元之间;3)发行时主体评级和债项评级均为AA-。按以上条件，共有10只可转债符合可比条件，这10只可转债在2021年10月20日的转股溢价率均值为19.92%。我们预计帝欧转债的初始转股溢价率将处于15%至20%的区间，上市价格在110元至115元的区间。

中签率在0.0053%至0.0068%之间

我们根据近一年公募可转债的发行情况来预测帝欧转债发行的中签率，选取的可转债符合以下条件：1)发行规模在5亿元至15亿元之间;2)发行方式包括股东优先配售和网上发行;3)发行时主体评级及债项评级均为AA-。符合以上条件的可转债共5只，参考这5只可比转债的发行结果，我们估计帝欧转债股东配售比例为55%至65%之间，可供社会公众投资者申购的金额为5.25亿元至6.75亿元。我们估计中签率在0.0053%至0.0068%之间。

关键词： 帝欧转债 帝欧转债中签率 纯债价值 新股上市价格