明冠新材(787560)发行价15.87元，市盈率32.11倍，申购上限1万股。中签缴款日为12月16日。公司主营新型复合膜材料的研发、生产和销售。

公司简介

公司的主营业务为新型复合膜材料的研发、生产和销售，公司的主要产品为太阳能电池背板。公司 2019 年前五大客户为隆基股份、晶澳科技、REC Solar、Vina Solar 和 LG Electronics，目前，国内铝塑膜行业整体尚处于起步阶段，市场份额大多被日本企业所占领。国内铝塑膜行业的主要企业除本公司外，包括大日本印刷株式会社(DNP)、昭和电工株式会社等外资竞争对手，以及新纶科技股份有限公司、上海紫江新材料科技股份有限公司、道明光学股份有限公司等内资竞争对手。太阳能电池背板行业主要竞争对手为赛伍技术、中来股份、福斯 特、乐凯胶片和回天新材。公司所属证监会行业分类为制造业，行业平均市盈率为 37.80x。

市场地位

目前，公司的太阳能电池背板产品获得了众多客户的认可，具有一定的行业 地位。公司拥有功能性高分子薄膜研制技术、特种粘合剂开发技术、材料处 理技术、材料光学设计技术、精密涂布复合技术以及功能材料分散技术等多项核 心专利技术，有效保障了公司的产品质量与性能。

公司核心产品应用范围广，质量和性能经主流厂商长期验证，先后通过了美 国 UL、德国 TUV 和日本 JET 认证，并通过了 RoHS、REACH 检测和 CQC 检 测，达到了欧盟和我国等地区和国家的控制标准要求。公司太阳能电池背板产品 通过众多大型光伏组件厂商的质量认证检测，已成为隆基股份、晶澳科技、阿特 斯、韩华新能源等大型太阳能组件厂商的重要供货商。

按照每 GW 组件安装量对太阳能电池背板的需求量为 530 万平方米，2019 年全球新增光伏装机容量为 120GW 进行估算，全球市场对应太阳能电池背板的 需求量为 50，880.00 万平方米;其中，中国大陆组件总产量为 98.6GW，国内市场 对应对太阳能电池背板的需求量为 41，806.40 万平方米。公司 2019 年背板产品总 销售量为 6，804.06 万平方米，其中内销量为 4，631.32 万平方米。根据前述数据估 算，公司生产背板约占全球市场份额的 13.37%，约占国内市场份额的 11.08%。公司的背板产品市场需求旺盛，随着公司产能的增加和市场规模的扩张，公司将 在全球范围内进行市场拓展。同时公司将持续进行研发投入，提供性能更好、更 符合客户要求的背板产品，从而进一步巩固公司在太阳能电池背板行业领域的优 势地位，提升公司市场份额。

公司铝塑膜产品已实现量产，并已通过多家大型动力电池、3C 智能 数码电池和储能电池厂商的产品测试。随着公司产能释放以及市场开拓力度的加 强，公司生产的铝塑膜将会被越来越多电池制造商认可和使用，进一步提升公司 铝塑膜产品的市场份额。

财务状况

2017-2019 年，公司营业收入分别为 5.95 亿元、8.67 亿元及 9.46 亿元，复合增长率为 26.09%;净利润分别为 3721.16 万元、8849.51 万元、10490.51 万元，复合增长率为 67.90%。主营业务 中，KPM 占比最多，为46.08%。其中公司主营业务毛利率分别为 21.66%、20.96%和 24.33%。公司主营业务的毛利率水平主要受到产品价格、原材料价格、产品结构以及行业环境变化等 综合因素影响。如果未来上述因素发生重大变化导致毛利率持续下降，将对公司的经营业绩 产生不利影响。

结论

公司盈利能力一般，加权ROE和净利率都不高，但有逐年增长趋势。

公司经营现金流逐年向好，但整体现金流情况表现较差，虽然公司负债率持续下滑，但负债规模仍然不小，且公司流动资金较为紧张，因此偿债压力较大。

另外，公司的应收账款比重高达38.14%，处于较高的水平，且公司应收账款周转时间长，回款能力较差，运营能力也偏弱。

综合来看，公司目前处于业绩上升期，成长性不错，估值较低，建议申购。

关键词： 明冠新材