近期人民币大幅升值，短短5个月时间，人民币升值幅度就已经达到6.38%。要知道，人民币一年的波动幅度也就在6%上下。那么，人民币是否见顶了?还能延续目前的升值趋势吗?

一、判断人民币走势先要看美元 美元继续大幅贬值可能性很低

1. 美国已无降息空间 美元资产吸引力重新提升

受到新冠疫情和三月美股熔断等因素影响，美联储将联邦基金利率直接降到0%――0.25%的最低位，再度降低联邦基金目标利率的空间已经不存在了，且美联储多次表态称不会实行负利率。

由于主要经济体的基准利率都已经在0%附近运行，之前因利差收窄，套利资金流出美国造成的美元贬值也已经结束。10月份美德两国长债收益率利差再次走阔至1.38%，美债的吸引力相对上行，资金可能会再度回流美国，带动美元升值。

来源：中国银河证券研究院整理

2. 美国经济复苏快于欧元区

在新冠疫情的打击下，欧美经济均出现不同程度的回落，但美国和欧洲的经济复苏节奏并不相同，美国经济复苏快于欧元区。

首先，美国2季度GDP增速为负9.4%，好于欧元区负14.9%的GDP增速。

其次，美国9月新增非农就业人口66.10万人，失业率从8.4%降至7.9%，好于预期的8.2%，连续第五个月下降。美国制造业PMI指数为55.4，服务业PMI指数为57.8，已经恢复到了疫情前的水平。

最后，最能代表经济周期的美国房地产行业量价齐升：新屋开工数量、成屋新屋销量与中间价等均远超预期，房价还在持续上涨。

来源：中国银河证券研究院整理

反观欧洲经济：欧元区服务业仍然没有启动。欧元区二季度GDP同比下降12.1%，是自1995 年欧盟开始有相关统计以来遇到的最大经济降幅。

欧元区9月制造业PMI为53.7，大幅好于预期，显示出制造业复苏持续;但服务业PMI终值由50.5降至48，再度回落到50荣枯线以下，显示出欧洲服务业再度陷入困境。在疫情二次爆发的背景下，欧元区经济复苏之路充满不确定性。而资本往往倾向于流入确定性高的地区，逃离充满不确定性的地区。

来源：中国银河证券研究院整理

基本面支持美元走高，能进一步压低美元汇率的就只有大规模的美国财政刺激计划，但这个计划很可能是一次性的，其持续性需要观察。如果美元没有进入持续下行的通道，那么人民币就没有持续上行的基础。

二、全球风险情绪回升提振新兴市场货币 人民币从中受益

5月份开始，随着欧美推进复工复产、新冠疫苗研究加速以及各国经济数据的回升，全球风险情绪得到提振;国际资本流入利率较高，经济增速相对较快的新兴市场，这些国家货币普遍升值。中国也属于新兴市场之列，作为新兴市场货币，人民币从中受益。

全球风险情绪回升已经至一定阶段，但各国仍然在观察经济未来的走势。特别是美股仍然表现强势，对国际资本仍有足够的吸引力，新兴市场资金流入趋势能否维持，未来仍需观察。

三、央行出手遏制人民币过快升值

央行对人民币升值态度谨慎。我国毕竟还是以出口贸易为主的经济体，人民币过快升值会损害出口企业的竞争力。10月10日。人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，降低做空人民币的成本。

此外，中国金融周期短期内进入收缩，同时美国大选、中美贸易等问题依然悬而未决，人民币资产的单边上行趋势或许会告一段落。

四、技术面分析

最近两天，人民币汇率已经创出新高(对应USD/CNH新低)，但MACD指标未创新高，已经形成了底背离。结合央行出手干预，美联储已无更多降息空间，美国经济复苏强劲等基本面因素;如果接下来美国不出台大规模刺激法案继续压低美元，则大概率判定人民币升值趋势已经结束，至少短期内不会再大幅升值。

关键词： 人民币汇率