近日，A股暴跌至3100多点，私募基金经理辛宇旗下产品神州牧11号基金难逃一劫，产品预估净值暴跌至0.6879元，低于止损线0.7元，目前已向投资人宣布清盘。而擅长利用国企改革题材被称为“壳王”的辛宇，对一些小市值壳资源加以炒作的光辉事迹也随着本次清盘成为历史。

逃顶5000点失足3400

资本市场没有永远的败将，也没有常胜将军，高收益的同时也伴随着高风险。

“私募猛人”辛宇曾经在2015年6月时，顶着大盘5000点全身而退，而后坚持空仓9个月成功回避了三轮股市暴跌，在此期间旗下产品无一亏损。又在市场普遍恐慌与观望中，出人意料地在2016年4月份3000点下方重仓入市至今。然而，2018年的这一次，他却面临旗下多只产品被清盘的风险。短短三年间，其管理的产品已经发生了天翻地覆的变化。

记者从私募排排网获悉，最引人关注的神州牧11号基金，2016年成立至今年2月6日，累计收益率为-31.21%，而沪深300收益率为16.41%。此外，截至1月30日，该只基金的回撤值达到-31.15%。

一位私募研究人士在接受记者采访时表示，神州牧产品出现暴跌，很大一部分原因跟其风格有关，前几年该基金追求高收益，踩中小盘股，而去年以来，主要是蓝筹白马股抱团领跑。

资本市场变化风云莫测，潮水退去之后，才能知道谁在“裸泳”。

据私募排排网数据显示，截至2月9日，辛宇旗下管理的基金共有27只，仅有5只基金处于正增长，9只基金未提供数据，剩下13只基金均呈现负增长。

记者还注意到，除了已经宣布清盘的神州牧11号基金外，截至1月26日，天路一号二期的最新净值为0.6234元，旭升1号的最新净值为0.717元;截至2月2日，神州牧10号的最新净值为0.627元，红炎神州牧的最新净值为0.631元，神州牧财富管家3号的最新净值为0.7002元，华安-神州牧2号的最新净值为0.724元。可以看出，天路一号二期、神州牧10号、红炎神州牧已经跌破了清盘线。

一位匿名私募研究人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，“神州牧不是价值投资，而是趋势投机。从国际市场200多年的历史看，趋势投机者几无成功者。试图判断大盘，精准逃顶、抄底，结果就是成也萧何败也萧何。因为你不可能始终如一地看准大势。神州牧尽管在5000点逃顶，但在3000点左右抄底就是一个彻底的错误，也是思路不成熟的表现。如果此时不清盘，未来清盘也是必然结果。”

他进一步分析称，“神州牧与其他大部分中小型私募一样，喜欢小盘股，所谓的‘高成长股’。而中外历史证明，一般行业龙头会比单纯的小公司成长得更迅速，也更稳健。不问价格地追捧小盘股，这是对公司价值毫无概念的表现。神州牧产品清盘，也说明某些私募基金经理的素质与普通股民并无大的区别，最终会是‘九亏一胜’”。

偏爱壳股资源或是主因

辛宇投资旗下基金为何会栽倒在这次股市大跌中?有分析人士认为，应该要归结于其对“壳”股的偏爱。

据仓位在线数据统计，截至2017年9月30日，辛宇旗下的三家私募公司，泽泉投资、神州牧基金、西藏神州牧共出现在19家上市公司的十大流通股股东名单中，区间跌幅在20%-40%之间。记者观察其重仓股发现，这10只重仓股中，国投中鲁(7.640,0.13,1.73%)、潍柴重机(8.400,0.25,3.07%)、金牛化工(6.040,0.07,1.17%)、福建水泥(6.710,0.11,1.67%)、大连热电(4.960,0.10,2.06%)、正虹科技(5.930,0.13,2.24%)都具有国资股东背景。另外，记者在东方财富(13.130,0.21,1.63%)网发现，潍柴重机的十大流通股股东中，西藏神州牧基金管理有限公司-鸿运神州牧11号证券投资私募基金持股70.95万，区间跌幅达到了24.6%。

类似的事情也发生在另一家私募基金公司中科招商，据了解，2015年中科招商耗资30亿元以上，举牌16家公司，扫荡小市值股票，也被称为“壳王”。但随着监管的加强和壳资源的大幅度贬值，中科招商旗下产品也出现大幅度暴跌。2017年以来天晟新材(5.760,0.10,1.77%)、大晟文化(10.530,0.09,0.86%)股价大跌超50%，国农科技(20.300,0.25,1.25%)、沙河股份(10.090,0.92,10.03%)、祥龙电业(4.730,0.13,2.83%)跌超40%，仅朗科科技(28.800,0.00,0.00%)和顺丰控股(45.890,0.89,1.98%)有所上涨。

“所谓的‘壳资源’是中国证券市场审批制和投资者理念不成熟情况下的特殊产物。香港2000多只股票，近1000只仙股。未来注册制后，一些同类公司将一文不值。目前中国尽管还没有实行注册制，但新股每周都有发行，这是‘只做不说的注册制’。炒作壳资源，博消息，这是拿投资者的资金开玩笑，也是将投资这种严肃事业简单化的表现。”一位匿名私募研究人士在接受记者采访时表示。

别轻易被客户高期望“绑架”

关于辛宇投资多只基金面临清盘，安徽美通资产管理有限公司董事长陈红兵在接受《国际金融报》记者采访时表示，“私募管理人特别是草根出来的私募基金经理，基本都是某一阶段做好而一战成名的，但是很难具有持续性，比较理性的基金经理将会保持好的状态，不理性的基金经理则可能就靠某个产品，辛宇算是相对理性的基金经理了，但也难免被客户的高期望所‘绑架’。”

陈红兵分析称，目前国内投资者千万资金以下期望的收益率都是20%以上，甚至更高，如果没有那么高的收益率，客户就不买私募产品。而大盘股基本都是国企，在2017年之前波动幅度有限，除非大牛市的末端才会有蓝筹的机会，所以私募去配置小盘股也情有可原。而千万级别以上甚至亿级理财资金期望收益率低，做固收的比较多，也不会投资私募，在资金募集上私募就是在夹缝中生存。

他认为，“从辛宇投资可以反映出一个问题，不要被投资者绑架，就像上市公司一样不要为了漂亮的业绩而去粉饰，跟着政策走，做价值投资，从中长线角度做资产配置，未来将是致胜的法宝。”

为什么私募基金对小盘股情有独钟，神州牧这次滑铁卢的背后反映了一个什么样的问题?一位证券投资人士对本报记者表示，“资本市场自建立以来，小盘股始终比大盘股活跃，我认为私募基金青睐小盘股是正常的市场行为。投资成败与是否选择小盘股没有必然的关系。”

恒丰泰石资本管理公司总经理韩玮在接受记者采访时表示，“止损线设置对高频交易、技术分析、套利交易十分必要，但对价值投资类型的基金设定止损线，则是在拿别人的错误惩罚自己，不但不能达到保护投资者利益的目标，而且在实践中往往会造成多输的局面。因为价值投资的逻辑是价格围绕价值上下波动，因此价格往往是错的，股价大幅下跌应该大举买入而不是止损。当然，前提是基金经理有足够高的水平，能准确判断股票价值。”

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